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著名经济学家宋清辉对时间财经表示，熊猫乳品产品的单一性成为了其软肋，早在1957年就面世的核心产品“熊猫牌”炼乳依旧至今还是熊猫乳品的主要营收来源。另外，其主动撤单，和最近IPO审核的大环境也密切相关。

老字号熊猫乳品IPO“闪退”背后 产品单一性、客户高依赖性成软肋

近日，新三板挂牌的熊猫乳品披露关于股票暂停转让的进展，除了股票继续暂停转让，其中提到，1月8日，董事会决议通过了公司终止首次发行股票并上市的申请并撤回申请文件的议案，其在1月10日向证监会递交了终止上市并撤回申请文件的申请。

无独有偶，1月14日，国内第二大炼乳企业熊猫乳品又发布公告称，根据公司整体战略规划及业务发展需要，拟终止挂牌新三板。这意味着熊猫乳品在终止A股IPO申请后，再次宣布拟终止挂牌新三板。

根据证监会公开信息，2018年11月12日，熊猫乳品首次报送IPO招股书，保荐机构为中信建投证券。对于终止上市，熊猫乳品董秘办对外表示，撤回IPO系熊猫乳品综合考虑经营战略和资本战略后做出的决定。对于未来是否继续申报，熊猫乳品则表示，公司在调整之后会继续申报。

事实上，从温州苍南走出的“熊猫”品牌始于1956年，2010年获评为“浙江老字号”，其主要产品为熊猫牌甜炼乳、淡炼乳、奶酪、植物蛋白饮料，其在国内炼乳市场的销售规模仅次于雀巢，其客户包括香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、江中食疗等。

著名经济学家宋清辉对时间财经表示，熊猫乳品产品的单一性成为了其软肋，早在1957年就面世的核心产品“熊猫牌”炼乳依旧至今还是熊猫乳品的主要营收来源。另外，其主动撤单，和最近IPO审核的大环境也密切相关。

“闪退”的背后

产品的单一性或成为了熊猫乳品的第一大软肋。招股书显示，2015年-2017年以及2018年上半年，公司浓缩乳制品的销售收入占主营业务收入的比重分别为66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，其中主要来自炼乳产品的销售收入，并且占比也是逐年上升。

从熊猫乳品的产品结构可以明显的看出，其主要产品包括“熊猫”牌系列甜炼乳、淡炼乳和甜奶酱。而“熊猫牌”炼乳早在1957年就已面世，至今，熊猫牌炼乳依旧是熊猫乳品的主要营收来源。

援引第一财经报道，相比其他食品类上市公司，熊猫乳品的产品过于单一，这可能会成为其上市路上的一大关键问题。

熊猫乳品在招股书中也坦承，公司主要产品为炼乳，奶油、奶酪等业务仍处于起步阶段，存在产品种类相对单一的风险。未来，如果炼乳产品市场规模萎缩，炼乳产品价格下降或者公司无法维持现有的市场份额，将会对公司的收入规模产生不利影响。

除了产品单一性这一缺陷，熊猫乳品对于客户的依赖性过高。数据显示，2015年-2017年及2018年1-6月，熊猫乳品前五名客户营业收入总额分别为1.30亿元、1.46亿元、1.94亿元及7530.42万元，占其当期营业收入的比例分别为35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

以大客户香飘飘为例，熊猫乳品在2015年至2017年间向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增长趋势。

中国食品行业分析师朱丹蓬对时间财经表示，熊猫乳品作为产业端辅料去配套，一旦香飘飘发展不利，将会对公司的发展产生不利影响。熊猫乳品对香飘飘的销售量在增涨，而销售收入的占比在逐年下降才会是一种良性的趋势。熊猫乳品面临的问题在于其中长期发展战略是否清晰和正确，因为随着炼奶市场的需求越来越大，其未来发展战略显得尤为重要，不容有失。

扩张受阻

据时代周刊梳理，“熊猫牌”产品最早可以追溯到62年前。1956年，“熊猫牌”由中国食品出口公司开发设计，并于1957注册了商标，主要用于炼乳的出口。

1990年，“熊猫牌”商标转让给国有控股企业浙江省粮油进出口公司（以下简称“浙江粮油”）。1995年12月，浙江粮油和李作恭创立的浙江澳华乳品有限公司（以下简称“澳华乳品”）以及自然人应子才，共同出资设立浙江熊猫乳品有限公司，分别持股51%、46%、3%。

2010年经历了由国有控股转化为民营企业的大转变。2010年7月，浙江粮油退出熊猫乳品，将42.00%股权及其所有的熊猫乳品类系列商标所有权以1721.17万元转让给了浙江东日。

浙江东日接手后，熊猫乳品的业绩却每况愈下。2年之后，浙江东日将股份全部转让给李作恭父子控制的定安澳华实业有限公司。

此后，熊猫乳品在李作恭的带领下很快便实现扭亏为盈。2013年和2014年，扣非净利润同比增长928.53%、249.83%；2015年，熊猫乳品登陆新三板，成为炼乳行业龙头企业。

根据中国乳制品工业协会统计，2016年公司炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。

根据招股书，熊猫乳品近些年的业绩增长平稳。在此基础上，熊猫乳品在扩充产能上动作频频。

2019年1月4日，熊猫乳品公告称，拟与瑞安百好乳品厂共同出资设立合资公司，其中熊猫乳品出资553.85万元，持股51%。但因筹建上述合资公司，熊猫乳品从2018年1月11日起暂停转让至今，累计停牌已接近1年，目前仍无进展。

2018年初开始，熊猫乳品还计划收购东营安和乳业有限公司51%股权，以拓展上游业务，但最终双方因在转让价格等关键条款上未达成一致意见而作罢。

朱丹蓬认为，熊猫乳品收购东营安和主要是想布局常温市场和大众市场。因为炼奶产品大部分直接用于工业用户，熊猫乳品在大众市场的曝光率、覆盖率和影响力是不足的，其想通过收购来扩大熊猫乳品在民用市场的影响力。不过，和布局椰汁业务一样，熊猫乳品目前尚不具有这样的实力。（北京时间财经 李洪力）。