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　　[摘要] 分析其总资产周转率等数据并与行业对比，显示其僵化的体制、摇摆不定的战略才是三元股份亏损的内因。

　　本报记者 赵卓 发自北京

　　如果不是卖掉三鹿留下的四块土地，三元股份（600429）在下一财年可能很难摆脱“戴帽”的命运。

　　时代周报记者梳理了三元股份上市十年来的年报，发现其中四年亏损，六年盈利，但刨除投资麦当劳的收益和政府补贴外，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，十年中有八年亏损，而盈利的年份是2007年和2008年，后者得益于三元在三聚氰胺事件中的全身而退。

　　很多分析人士认为，三元“蛇吞象”拿下三鹿，后又收编湖南太子奶，但都整合不力是拖累其业绩的主要原因，但分析其总资产周转率等数据并与行业对比，显示其僵化的体制、摇摆不定的战略才是三元股份亏损的内因。

　　核心净利润十年八亏损

　　三元股份公布的2014一季报显示，三元继续亏损3646万元，三元方面预测受原辅材料价格上涨、生产成本同比增加以及加大市场投入力度影响，半年报累计净利润可能仍为亏损。

　　这对三元股份而言，绝不是一个好消息，因为根据三元股份2013年报，期内公司实现营收37.88亿元，同比增长6.61%；但净利润为-2.27亿元，同比下滑790.64%，也是三元股份上市十年来亏损额度最大的一年，而今年一季度的亏损幅度，相比2013年同期的亏损幅度又有明显扩大。

　　上市十年来，三元股份的营业额增长了3.7倍，但净利润亏损愈发严重。三元股份年报显示，从2004—2013年，其营业额分别为10.08亿元、9.60亿元、9.94亿元、11.0亿元、14.1亿元、23.8亿元、25.7亿元、30.7亿元、35.5亿元、37.9亿元。

　　尽管营业收入持续上涨，但在中国乳业黄金十年中，三元的竞争对手们显然走得更快，伊利在2004年时营业收入为87.3亿元，但十年后这个数字已经暴涨到477.79亿元；蒙牛2004年时营业收入为72.14亿元，2013年为418.6亿元（不含雅士利），而三元股份的营业收入尚不及伊利和蒙牛的十分之一。

　　而从净利润来看，从2004—2013年，三元股份的净利润分别为-1.26亿元、-0.62亿元、0.15亿元、0.22亿元、0.41亿元、-1.29亿元、0.51亿元、0.49亿元、0.33亿元、-2.27亿元。同样在2013年，伊利的净利润达到32.01亿元。

　　仅从净利润来看，结果还算差强人意，十年间有六年维持了盈利，但分析报表可以发现，三元股份的利润中很大一部分来源于投资收益。一直以来，北京麦当劳食品有限公司和广东三元麦当劳食品有限公司的中方权益是三元食品的一个重要组成部分，公司拥有北京麦当劳50%的股份，间接拥有广东麦当劳25%的股份。

　　年报数据显示，三元股份2006—2013年，从麦当劳获得的收益分别为1327万元、3423万元、5586万元、7795万元、6000万元、6000万元、8954万元和4000万元；另外，凭借其国企身份，三元股份还会获得一定的政府补助，比如从2010年至2013年，政府补贴分别为1034.2万元、2918.81万元、2508.96万元和1252.96万元。

　　事实上，纵观十年的报表，如果扣除这部分利润，除了2007年和2008年外，其余八年三元股份扣除非经常性损益后的净利润，也就是主营业务净利润，全部为亏损。2004—2013年，三元股份扣除非经常性损益后的核心净利润分别为-1.44亿元、-8971万元、-413万元、1902万元、2962万元、-1.01亿元、-1.32亿元、-4457万元、-3624万元和-2.41亿元。

　　还有很多年份，即时有麦当劳的收益和政府补贴，三元股份也没能实现盈利，比如2010年前三季度，三元股份累计亏损近7621万元，而2010年全年麦当劳收益和政府补贴只有7034万元，而2009年三元股份净利润已经亏损1.29亿元，眼看就要戴上ST的帽子，在2010年12月底，三元股份紧急出售旗下全资子公司北京华冠乳制品有限责任公司，拍得3.5亿元现金，最后才实现盈利，但也只有5146万元。而北京华冠乳制品有限责任公司正是三元股份为数不多的能盈利的公司。

　　同样，2007年，三元股份盈利2176.9万元，但当年，三元股份将旗下持有的北京美大星巴克咖啡有限公司10%股权挂牌出让，转让价格为4683.88万元，如果不是售卖星巴克股权，当年能否盈利也尚未可知。

　　历史总是惊人的相似，当投资收益也难以挽救主营业务的巨额亏损时，卖地卖股份就成了最后的救命稻草，2014年6月11日，三元股份发公告称，公司第五届董事会第十一次会议审议通过了《关于政府收储公司全资子公司土地的议案》，同意石家庄市土地储备中心收储河北三元的四宗土地，总款项为4.61亿元。

　　河北三元是三元股份全资子公司，此次被收储的四宗土地分别为河北三元乳品二厂、三厂和六厂，以及河北三元包装装潢厂，共1.5万平方米。公开资料显示，上述二厂、三厂和六厂分别是当年三鹿的七家核心工厂之中的三家。

　　由于三元股份2014一季度继续亏损3646万元，这笔款项也成为三元今年能够盈利、免于冠上ST 的重要砝码。不过其按照协议，这笔资金将会分4次将土地补偿支付给三元，今年能拿到的只有1.2亿元。

　　小马拉大车

　　中投顾问食品行业研究员简爱华告诉时代周报记者：三元股份2013财年液态奶收入是37亿元之多，而行业龙头企业伊利股份2013财年液态奶收入是371亿元之多，三元股份仅是伊利股份收入的十分之一，如此可见三元股份的液态奶市场份额较小。而奶粉业务的市场份额会更低，三鹿奶粉事件之后三元的奶粉业务鲜有发展，只是2013年开始才在政策扶持下有所起步。

　　作为老牌国企，北京三元食品出生“根红苗正”，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司，2003年8月向社会公开发行人民币普通股15000万股，，9月15日在上海证券交易所[微博]成功上市。

　　在乳业江湖，素有“北三元、南光明”之称，1990年年底，三元集团就已拥有了两个(南郊农场、北郊农场)万头奶牛场、1个5000头奶牛场、3个3000头奶牛场，初步建成了总头数37652头规模的奶牛养殖基地；鼎盛时期，三元股份占据了北京80%的牛奶市场，而且连续多年被指定为全国人大、政协“两会”和“人民大会堂”指定产品；2008年三聚氰胺事件后，处在声誉巅峰的三元股份提出“三元要进入中国乳业的前三名”的目标。

　　为何在奶源、声誉、品质下，三元股份的盈利表现如此难看？

　　在简爱华看来，三元股份亏损主要是从并购三鹿奶粉资产开始的。

　　三鹿确实给三元带来了沉重的负担，2008年三聚氰胺事件后，主营业务只有11亿的三元吃下三鹿，当时就有分析师担心三元“蛇吞象”后会消化不良。三鹿集团曾是中国乳业三巨头之一，2007年销售收入103亿，营业额仅次于伊利和蒙牛，奶粉产量则居全国首位，营业收入是三元的十倍。

　　事实也如预料般，2009—2013年，河北三元始终处于亏损状态，亏损额分别为1.38亿元、1.55亿元、7990万元、3565万元和6813万元。

　　“三鹿的品牌倒了、三鹿的合作伙伴恒天然撤了、三鹿的营销网络散了，最终三元从三鹿得到的只不过是一些奶粉生产线和厂房。”香颂资本执行董事、知名并购专家沈萌撰文表示。

　　尚未理顺三鹿资产，2011年，三元股份又出资2.25亿元，获湖南太子奶60%股份，本来希望借此补充公司在乳酸菌领域的市场份额，但和三鹿一样， 2012年合并报表后显示：湖南太子奶亏损1,230万元。

　　5月7日，三元股份股东大会上，有股东提出：蒙牛、光明等乳企在整合资源时都会收购优质的企业，为什么三元只收购市场上资质不好的“臭鱼烂虾”？此次计提太子奶资产减值准备7086万元，未来太子奶是否三元下一个要补的窟窿？

　　但是对于股东提出的三元未来战略发展问题，公司方面没有给出清晰的路线图，也没提及如何解决主营业务负增长的方案。

　　体制僵化是内因

　　抛开三鹿和太子奶，从更长远的历史来看，三元的亏损其实由来已久。

　　当年，三元股份因为亏损已久，才被北京控股当做“烫手山芋”一般扔给三元集团的。2004年底，三元股份总经理郭维健辞职，而郭维健辞职的根本原因就是“三元在上市以来一直处于亏损状态”。

　　纵观三元股份十年来的总资产周转率，发现数字非常之低。

　　资产周转率是衡量企业资产管理效率的重要财务比率，在财务分析指标体系中具有重要地位。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项很重要指标，体现企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。

　　通过该指标的对比分析，可以反映出企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，一般情况下，这个数值越高，表明了企业总资产周转速度越快。销售能力就越强，资产利用效率就越高。

　　三元股份2005—2013年来的总资产周转率分别为0.75、0.82、0.93、1.07、1.21、0.97、0.98、1.00和1.06，以同样为城市型乳企的光明乳业作为对比，其2005—2013年来的总资产周转率分别为1.91、1.91、2.02、1.80、1.95、1.90、1.77、1.65和1.55. 这也说明了三元体制僵化带来的效率低下。

　　同样带来麻烦的还有三元摇摆不定的战略，比如2001年初，北京三元食品有限公司斥资930万美元收购北京卡夫食品有限公司85%的股份，然而2002年，三元、卡夫就宣布分手，进入北京9年的“卡夫”酸奶彻底退出中国市场。

　　同样，三元曾在上海设立上海三元全佳乳业有限公司，后成立后上海三元亏损严重，对公司的整体业绩造成了严重的负面影响，因此三元股份在2006发布公告称，公司董事会决定将连续3年亏损的上海三元全佳乳业有限公司的股权以“零”价格全部转让给京泰百鑫有限公司。 但时隔一年，三元股份又以147万元收购上海三元乳业有限公司49%的股权，并拥有上海三元100%的股权。不过此后上海三元还是持续亏损。

　　而被三元股份卖掉的房地产公司和星巴克股份，都拥有极强的盈利能力。

　　为了解决国企体制问题，三元日前还引入民企资本复星国际。 三元方面声称：“通过非公开发行引入战略投资者，我们认为将激发管理层活力，改变公司经营理念，公司将会发生深刻改变。”