要数周内香港股市的最大惊喜,应该是蒙牛乳业(2319)获选为恆指成份股,股分将会佔恆指0.73%之比重,比重较康师傅(0322)及百丽(1880)等内需股还要高,甚至更高于部分地产股。有关调整将于2014年3月10日生效,在此之前,部分机构投资者或因而要去调整投资组合,为蓝筹新贵带来购买力。
蒙牛乳业晋身蓝筹之列的消息公布后,乳品板块再次受到投资者的关注。蒙牛乳业的股东回报率(ROE)为10.62%,在乳品行业中未算吸引;其市账率(PB)高达4.06倍,并不便宜。不过,高估值似乎已是乳品行业的常态,所以蒙牛已算是可取之选。
现代牧业估值合理
两家于2013年第4季才上市的奶源股,即辉山乳业(6863)及原生态牧业(1431),ROE分别达27.9%及43.2%,,在乳品行业内属偏高水平,并明显较同业现代牧业(1117)为高。这两家公司录得较高ROE的原因,是其边际利润较高,分别达37.03%及30.4%。不过,这类公司的损益表中,每年都需求产品(牛乳)及生产者(乳牛)的估值按市值重估,有机会令盈利表现波动,在分析时要多加留意。
从选股角度去看,辉山乳业及原生态牧业的上市日子甚短,虽然ROE偏高,但仍得花多点时间去观察。现代牧业的ROE为6.18%,边际利润为 13%,市账率 (PB)为2.8倍。虽然不便宜,但在业内已算合理,而且又是蒙牛系的公司,持股量达27.99%。
除了上述股分外,乳品板块中还有其他高ROE较高的公司,例如合生元(1112)及雅士利国际(1230)。合生元的ROE达37.1%,原因是该公司的边际利润达21.97%,是奶源股以外的高边际利润之选。不过,公司估值偏贵,PB达14.2倍,市盈率(PE)为40.72倍,绝不便宜。
雅士利估值吸引
至于雅士利国际,其ROE为15.95%,在板块中算是中规中矩,其PB为4.1倍,以此推算,其实估值已较蒙牛吸引。事实上,雅士利早已被蒙牛收购,持股量已达76.58%,是乳品板块内另一家蒙牛系公司。
除了上述公司外,乳品企业还包括天然乳品(0462)、大庆乳业(1007)及澳优(1717),但她们早已因不同原因而停牌。总括而言,香港的乳品板块共有两个特色,一是质素佳,但估值高;一是质素欠佳,长期停牌。
岑智勇
汇业证券策略师 (APR850)