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　　导读：
　　工信部奶粉整合方案月底将出 飞鹤或成政策受益第一家
　　乳业重组细则月底或出台 相关板块再引资金关注
　　概念股解析

　　工信部奶粉整合方案月底将出 飞鹤或成政策受益第一家
　　推迟数月的工信部奶粉行业整合方案即将在月底前后出台，在政策利好的前提下，再次传出飞鹤乳业将并购国内第一大羊奶粉品牌陕西关山乳业的消息。
　　2月17日，飞鹤乳业方面向记者证实：飞鹤乳业并购陕西关山乳业，双方已经达成初步的意向协议，具体方案还没最终定下来，需要等工信部的方案。
　　在这轮奶粉行业整合中，飞鹤乳业将走在前面。此前的1月14日，飞鹤乳业宣布，与吉林艾倍特乳业达成协议，，飞鹤乳业将斥资全面收购艾倍特乳业。
　　乳业分析师宋亮表示，工信部奶粉行业兼并重组方案将会在本月底前后出台，方案有改动，但是跟之前流出来的方案申报稿相比，相关政策变动不大。
　　工信部方案此前提出，到2015年12月底，通过兼并重组，前10家国内品牌企业行业集中度提高到65%，原有127家配方奶粉企业减少到87家左右；到2018年12月底，培育3-5家大型企业集团，前10家国内品牌企业市场集中度达到80%，国产品牌企业最终只剩50家左右。
　　为了保障兼并重组的顺利实施，工信部在方案中推出税收优惠、财政扶持、金融综合授信、发行股票和债券和被兼并企业土地开发收益5项政策措施和保障。
　　而一奶粉企业负责人担心，工信部方案迟迟不出台，影响国产奶粉信心重振速度。
　　飞鹤乳业并购两连发
　　一了解该收购的乳业人士表示：飞鹤与关山就收购已经谈得差不多了，已经向工信部等部门报备，目前飞鹤正在等工信部的奶粉行业兼并重组实施方案月底公布。
　　此次收购是全资收购还是控股，飞鹤方面表示，具体细节还没有定下来。关山乳业官方资料显示，该企业是中国食品行业骨干企业、陕西省农业产业化重点龙头企业和陕西省高新技术企业，现有3条奶粉生产线和5条干湿奶粉生产线，年生产加工能力2.8万吨。公司主导产品为“关山、瑞芙牌”系列牛羊奶粉。
　　西部乳业发展协作会秘书长王伟民告诉记者，关山乳业是陕西第一大羊奶粉品牌，2013年销售收入达到13.8亿元。据了解，2013年，关山乳业生产了9000吨奶粉，其中大部分是羊奶粉。
　　对于飞鹤收购关山乳业的原因，与关山乳业老板有交流的乳业分析师宋亮表示，现在关山乳业老板李晓林年纪大了，也有想退出的想法。
　　李晓林原为陕西和氏乳品有限公司副总经理，关山乳业在上世纪90年代末改制后濒临破产，作为国家干部的李晓林被政府派到关山乳业。
　　陕西是国内羊奶粉主要生产省份。王伟民表示，国内羊奶粉市场规模在35亿元，而国内奶粉市场规模将近700亿元，羊奶粉婴幼儿配方奶粉与牛奶粉配方奶粉使用设备相同，大致工艺也相同，市场前景好。
　　据李晓林披露，如今关山羊奶粉市场份额超过陕西全省羊奶粉总量的1/3，目前在全国也是稳居第一。宋亮表示，羊奶粉配方市场在广西、湖南、湖北、陕西等地，主要是二三线及以下市场。
　　而目前飞鹤乳业奶粉品牌主要集中在一二线市场，随着二三线以下市场需求增长迅速，飞鹤也不断向中小城市覆盖。凭借收购关山乳业，飞鹤乳业将实现产品从一二线向三四线市场全覆盖。
　　这是飞鹤今年第二起并购，在今年1月份，飞鹤乳业斥资全面收购艾倍特乳业。
　　整合方案本月底出台
　　飞鹤连续两起并购正赶上工信部有关国内奶粉行业兼并重组方案即将公布前夜，飞鹤将成为奶粉行业第一家政策支持受益企业。
　　工信部奶粉企业兼并重组工作方案原定于去年10月初公布，但是由于方案实施要涉及到金融、国土、财政税收等多个部门，而且由于政府部门主导成分过多以致难产搁置。
　　之前，宋亮表示，方案要求政府拿出300亿元财政资金对行业兼并重组进行扶持和补贴，但是财政上拿不出这么多钱，这也影响到方案的公布和实施。
　　宋亮表示：“修改后的新方案将会在本月底前后公布，具体内容有一定的调整，但是大体框架跟原来的方案差不多”。
　　多位乳业人士表示，目前都没看到最终成稿的方案，企业也没有看到，可能之前由于方案流出，工信部比较谨慎。
　　之前的方案要求到2018年12月底，国内奶粉行业企业整合分三步走。整合的第一阶段从去年8月份至去年底，由于时间耽搁已经过去。
　　而对于企业兼并重组，之前的方案明确提出5方面的政策支持和保障：税收优惠、财政扶持、金融综合授信、发行股票和债券和被兼并企业土地开发收益等。
　　而在财政资金投入上，原来的方案提出，中央安排工业转型升级资金，给予实施兼并重组企业贷款贴息、安置补贴，淘汰产能财政奖励，中央安排技改基建资金，扶持GMP改造等。
　　上述奶粉企业负责人表示，去年相关政府门想强力整合，但是由于过于干涉不是市场行为，就被搁置。奶粉行业整合市场需占据主导地位，政府过多干预不会有好的结果。
　　随着工信部牵头的国内奶粉行业整合方案实施延迟，对国产奶粉行业整合产生不利影响。
　　海关数据显示，2013年全年国内进口原料奶粉和配方奶粉、特殊配方婴幼儿奶粉和个人携带入境的零售包装奶粉等超过100万吨大关，创历史新高，我国也成为全球毫无争议的最大奶粉进口国。其中进口原料奶粉85.44万吨、小包装婴幼儿配方奶粉12.2万吨。如果这一轮奶粉行业整合未能更好提振国人对国产奶粉品牌的强烈信心，蜂拥而入的进口奶粉将难以避免成为国产奶粉从原料到终端品牌的主流。(21.世.纪.经.济.报.道. )

　　乳业重组细则月底或出台 相关板块再引资金关注
　　近日，有消息称，乳业兼并重组细则将在月底出台。这项被业界期盼已久的方案即将浮出水面，使得业界对于我国乳品行业未来的发展再次汇聚起了热情。早在去年7月份，工信部就透露了将出台相关方案促进我国乳企的兼并重组，但是这一政策却迟迟没有出台。业内专家表示，此次虽然只是透露会在月底出台相关措施，但是这将使相关上市公司和乳品行业再次获得市场的关注。
　　而对于此次项措施为何迟迟未推出，中投顾问食品行业研究员简爱华在接受记者采访时表示，2013年7月份国家工信部就已经释放出乳业兼并重组的政策导向，至今乳业兼并重组确实被社会各界期待已久。由于乳业重组的最终目的在于提振消费者对国产奶粉的信心，国家将从多方面对大中型乳制品企业进行扶持。或因为牵涉部门较多，政策制定需要较长时间才能完成。
　　根据《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》(报批稿)显示，2014年1月至2015年年底将是兼并重组的关键贯彻阶段，推动国内配方乳粉企业100%完成改造及认证，前10家国内品牌企业行业集中度提高至65%，原有127家配方乳粉企业总数减少40家左右，只保留87家。
　　对于在细则公布后将对乳业发展起到哪些积极作用，简爱华分析称，首先需要明确的是细则的公布并不会改变消费者对国产奶粉的印象，未来印象只能通过国产奶粉自身的努力进行改变或维持。不过国家将从税收优惠、扶持资金及融资等方面进行扶持，对于国产奶粉品牌加强质量控制、补足薄弱环节是有利的，也有利于国产奶粉品牌的长远发展。需要注意的是此前国家已经公布了两批婴幼儿奶粉企业名单，不排除上述企业更易获得政策扶持的可能性。
　　简爱华进一步分析指出，乳业板块会因为乳业兼并细则的出台而走强，不过，相关个股走势分化将在所难免。伊利、贝因美、蒙牛、三元等上市企业曾被国家部门列入名单，投资者对其预期或将更加强烈。 (证.券.日.报.丁.鑫)

　　贝因美:设儿童奶子公司,进一步掘金婴幼童乳品市场
　　研究机构：国金证券 日期：2013-12-25
　　事件
　　贝因美11月25日收盘发布公告:为加速在婴幼童食品领域的布局,延伸公司产业链及品牌价值,公司拟以3.5亿设立全资子公司从事儿童奶业务,我们对公司进军该业务进行了调研。
　　评论
　　我们看好公司在婴幼童食品领域的布局:1、合理的多元化:新业务仍是乳制品主业,目标市场客户仍是公司的"老客户";2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链,延长客户生命周期,进一步挖掘公司的客户价值(犹于拍电影续集);3、公司在儿童奶领域具备一定积累:之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域,后来在上市前剥离;4、婴幼童食品领域是我们最看好的食品子行业之一,主要由于"80后"父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。
　　儿童奶业务欣欣向荣,贝因美有能力争取10%的份额:我们预估儿童奶市场总量在200-300亿(以出厂价衡量),其中旺旺占据40-50%,伊利接近20%,且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长,毛利率超过40%。长久看,贝因美有能力从儿童奶市场争得10%(其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%)左右的份额,即30亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM形式,力争三到五年做到第一梯队.
　　公司利用"贝因美"品牌推出高端儿童奶:正如公司公告所言--延伸品牌价值,对新推的儿童奶,公司仍将使用"贝因美"的品牌;为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位,公司的儿童奶定位也将在高端市场,毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。
　　投资建议
　　维持"买入"评级,目标价位46.7元。我们看好公司的逻辑不变,只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通,明显感觉到公司想降低市场对2014的盈利预期,加上从12月到明年年报间仍有4个月漫长的消息真空期,短期没有明显刺激性因素(调研中,公司有提到2013年市场占有率很可能冲到第一,之前公司排第四,份额10%,第一多美滋15%;但该数据目前很难验证,短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力),可以暂时观望。

　　三元股份预亏2亿 错失机遇缺乏高毛利产品
　　1月15日，三元股份（600429，SH）率先亮出了2013财年国内乳企的首个盈利预警红灯：预计2013年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-1.85亿元至-2.15亿元。
　　三元股份将2013年度亏损的原因归结为：受原辅材料价格上涨因素影响，导致公司产品成本上升；同时受市场因素影响，产品毛利率下降；以及投资收益同比下降等因素所致。
　　但对于三元股份的解释，市场却并不买账，一位关注乳业板块投资的私募人士向记者指出，同样是面临原料奶价格上涨的问题，为什么伊利和光明乳业却交出了一份截然不同的答卷？
　　2亿元巨亏背后
　　事实上，三元股份的巨亏早有苗头。根据该公司2013年前三季度的财务报表，第一季度，公司亏损1254万，截至去年上半年，亏损金额扩大至3803万，此后三季报又显示，三元股份营业收入虽同比略增3.28%，但1~9月份归属上市公司股东的净利润大幅亏损8656万元，同比下降261.27%。
　　这一业绩与同行竞争对手的情况形成明显差异。根据光明乳业（600597.SH）2013年三季度报告，光明1~9月归属于上市公司股东净利润高达3.08亿元，同比增长38.57%；而伊利股份（600887.SH）2013年前三季度归属于上市公司股东净利润达到25.16亿元，同比增长84.12%。
　　"目前这个阶段能把乳企做亏成这样是难以想象的，因为国内乳业如今已经告别了低价竞争的原始阶段。"一位华北地区的乳业专家对三元股份的亏损感到困惑。
　　虽然去年生牛乳价格上涨，但三元股份也在2013年中两度提价。2013年年初，三元宣布旗下产品价格上调5%，而后11月份，三元又宣布再次上调部分产品价格，加权平均后涨价幅度为8%。
　　但一年两次提价没有给三元的盈利状况带来明显改善，三元股份投资者关系部人士对此表示："因为原料涨得太快。"
　　不过，一位熟悉三元的人士认为，三元亏损的背后原因很多，其中很重要的一点就是缺乏高毛利的畅销产品。三元股份2013年三季报显示，公司液态奶毛利仅24.49%，而同期光明乳业的液态奶毛利为48.82%，伊利的毛利为28.53%。
　　"目前每个乳企都有当家高毛利产品，比如蒙牛有特仑苏，光明有莫斯利安，毛利都在50%以上，伊利虽然在高端领域不算突出，但是凭借常温奶的巨大销量仍可以带来整体利润的增长，但三元没有明确的高毛利产品。"
　　由来已久的困局
　　如果结合三元股份最近3年的财务表现来看，其盈利困境由来已久。
　　2012年，三元股份归属上市公司股东净利润为3280万元，表面上看，公司的确是处于盈利范围。然而背后的情况是，该年度三元股份获得政府各类补贴总计2509万元，超过当年度净利润的78%。
　　除此以外，另有3892万元的盈利是靠收购湖南太子奶的"营业外收入"所得。据悉，2012年三元股份与新华联控股组成联合体以7.2亿元的金额参与太子奶集团、太子奶生物以及太子奶供销的破产重整。
　　在此次重组中，因三元股份的实际出资额小于取得投资时太子奶的净资产公允价值而额外产生了3892万元收益。如果刨去这些偶然因素，三元股份在2012财年的实际净利润应该为-3624万元。
　　再看2011年三元股份的表现，当年度公司归属上市公司股东净利润为4872万元，其中有2919万元的利润贡献来自政府补贴，占净利润总额的60%。
　　同年，三元股份又通过债务重组获益607万元，同时公司还通过出售三元乳品一厂等非流动性资产获利9382万元。如果抛开这些因素，三元股份在2011年的实际盈利状况为亏损4457万元。
　　一位不愿具名的乳业专家说："三元的内部问题比较多，导致企业在乳业这块主营业务上没有明显市场竞争力，这些年来三元赚钱就靠三点：政府补贴、卖地以及对麦当劳的投资收益。"
　　在刚刚过去的2013年里，三元股份再获政府补贴1253万元，可以说这是近几年中补贴最少的一年。
　　一位曾与三元有过业务合作的企业老板告诉记者："10年前，我曾建议三元尽早布局高端液态奶市场，结果被讥讽为不懂市场，几年后蒙牛特仑苏面世，高端产品开始大行其道。"
　　三元错过的机遇还包括与圣元的合作，此前三元一度有投资圣元的打算，但最终计划作罢。这是一段并不为外界所知的陈年往事，但圈内人士评价说，没有成行的原因很大程度是来自管理层的保守。