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继骑士乳业收到北交所上市申请文件第三轮审核问询函后，达诺乳业、牧同科技也于近期宣布提交北交所上市辅导材料。一时间，北交所成为新三板乳企的香饽饽，8家挂牌企业中已有4家向这一新的融资平台发起冲刺。

业内分析认为，由于A股上市门槛较高，北交所成为许多中小乳企的选择，以解决融资问题。进入北交所不会直接推动企业管理、运营的改善，只有真正具有专精特新特色、高成长性的企业才可能得到投资者青睐，最终发展壮大。

密集冲刺北交所

2022年12月，牧同科技宣布向山西证监局提交北交所上市辅导备案材料并获受理，此时距其挂牌新三板仅两年多时间。

年报显示，牧同科技2020年、2021年经审计的净利润（以扣除非经常性损益 前后孰低者为计算依据）分别为3591.89万元、5004.57万元，加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）分别为11.7%、14.11%，符合在北交所上市的财务条件。

根据北交所上市规则，企业市值及财务指标应至少符合下列标准中的一项，即最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；或最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正等。

同期，新三板挂牌乳企达诺乳业向安徽证监局报送北交所上市辅导备案申请材料并获受理，辅导机构为国元证券。与牧同科技不同的是，达诺乳业2020年、2021年经审计的净利润（以扣除非经常性损益后孰低为计算依据）分别为1187.4万元、331.42万元，加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益后孰低为计算依据）分别为17.05%、3.14%，尚不符合北交所上市财务条件。

同样冲击北交所但不符合上市财务条件的，还有新三板挂牌乳企骏华农牧。2020年、2021年，骏华农牧经审计营业收入分别约为2.05亿元、2.11亿元，增长率分别为35.69%、2.8%；净利润（以扣除非经常性损益后孰低为计算依据）分别为1280.04万元、160.5万元，加权平均资产收益率（以扣除非经常性损益后孰低为计算依据）分别为5.13%、0.62%。

与上述3家公司相比，骑士乳业在向北交所“转板”的进程中走得最远。2022年6月，骑士乳业向北交所申请挂牌并获受理，公司股票于同年7月1日起停牌。2022年9月30日，因上市申请文件中的财务报告有效期即将到期，骑士乳业申请中止上市审核。2022年11月，骑士乳业上市审核恢复，并于12月2日收到北交所上市申请文件第三轮审核问询函。

上市融资冲动

新三板挂牌乳企密集抢滩北交所，体现出上市融资冲动。

早在2020年10月，骑士乳业就向内蒙古证监局报送上市辅导材料，同年11月进入上市辅导期，直至2022年1月7日才发布公告，将在创业板上市计划变更为在北交所上市。

同在2020年10月，骏华农牧与天风证券签订辅导协议，并向宁夏证监局报送“向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案资料”。骏华农牧当时公告称，公司符合进入精选层的财务条件。

根据2020年6月证监会发布的《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，只要是挂牌满一年的精选层企业，且符合上市条件的新三板企业，将可直接申请赴上交所科创板或深交所创业板上市。

除北交所外，还有不少新三板挂牌乳企转战A股。2018年11月，熊猫乳品首次向证监会报送A股首发上市文件，2020年7月董事会通过新三板摘牌决议，同年10月敲钟上市，成为“炼乳第一股”。

陕西羊奶粉企业红星美玲2018年退出新三板，随后在2019年7月发布A股招股书，拟向创业板冲刺，最终因管理层向经销商居间协调借款等问题被终止上市审核。2021年从新三板摘牌的桂牛乳业，曾在官网透露主板上市目标。2021年12月挂牌新三板的宁夏乳企沃野牧丰曾对新京报记者透露，公司登陆新三板是出于下一步融资考虑，未来存在转板可能。

对于新三板挂牌乳企密集冲刺北交所，乳业专家宋亮分析称，“从融资角度讲，最好的市场在A股，但A股上市门槛较高，一些达不到条件的乳企选择北交所，可以为下一步主板上市做铺垫，也可以给投资人或股东一些信心。另一方面，近几年奶业形势因疫情等因素放缓，很多中小乳企资金短缺，希望借助上市进行融资。”

广科咨询首席策略师沈萌认为，新三板作为承上启下的资本市场环节，主要起到规范企业经营与融资、实现公司治理结构透明化等作用，除因经营不善退出新三板的企业外，其他大都是为了上市。此外，流动性不足导致融资功能弱，仍是目前新三板存在的主要问题。一些上市无望的企业会因为不愿意继续承担新三板挂牌的固定成本而选择退出。

沈萌还提到，北交所在多层次资本市场体系中的定位是面向具有高成长性的早期专精特新企业，因此在上市条件上与包括创业板、科创板在内的A股形成差异化梯次，但是在专精特新和高成长属性方面仍然保留符合北交所定位的要求。“北交所目前对于投资者有一定门槛，因此投资者偏好更加理性专业，对企业起到一定的筛选作用，因此在北交所也不一定是无差别交易。只有那些真正具有专精特新特色、高成长性的企业才可能得到投资者青睐，形成企业与投资者的良性互动，最终发展壮大并进入下一个层级的资本市场。”

“进入北交所，只会提高对企业经营透明度和规范化的要求，并不会直接推动企业管理、运营的改善，也不会必然带动股票交易活跃度或价格的走高。”沈萌认为，北交所得到了广泛关注，如果企业原投资者短期内没有变现需求，只有融资目标，北交所或许是更好的选择。

经营风险仍待化解

与A股、H股上市乳企相比，新三板挂牌乳企以地方乳企为主，“区域市场限制”“风险抵御能力低”“客户单一”，成为不少乳企财报中提到的共同问题。

据新京报记者统计，2021年35家上市、挂牌乳企合计营收约为3508.53亿元。其中以伊利、蒙牛、光明、飞鹤、优然牧业、健合集团为代表的“百亿俱乐部”成员合计营收占比达79%，市场集中度稳步提高。而从现有8家新三板挂牌乳企2021年业绩来看，仅赛科星净利润超过1亿元。

从上述4家冲刺北交所的乳企业绩表现来看，牧同科技2021年取得营收、净利双增，2022年上半年受疫情等因素影响，净利润下降31.1%。该公司主要市场在山西大同，且学生奶在公司业绩中扮演重要角色，当地教育局在前五大客户中占据多数席位。牧同科技曾在公开转让说明书中表示，虽然公司营业收入和业务规模都在迅速增加，但与全国性品牌相比，受制于资金实力及公司规模，品牌影响在全国市场范围内较为有限。

达诺乳业2017年9月挂牌新三板，主要经营烘焙乳粉、炼乳、原料乳粉等产品，主要客户有蒙牛、佳宝乳业、安琪酵母、康师傅、统一等。2021年，达诺乳业营收增长18.65%，但净利润下降61.83%；2022年上半年，其净利润下降45.04%至234.36万元。

受财务费用增加、污水处理设备转固后折旧增加等影响，骏华农牧2021年净利润下降87.46%至160.5万元。2022年上半年，骏华农牧营收增长21.09%至1.11亿元，净利润下降443.48%至-926.53万元，主要原因系受疫情及国际局势影响，包括饲草料在内的大宗商品价格高涨以及优化牛群结构导致资产处置收益大幅减少。同期，骏华农牧向蒙牛方面的销售额占公司营业收入总额的95.67%，存在客户单一风险。

根据骑士乳业公告，其在北交所上市拟公开发行股票不超过5227万股，发行底价为5元/股，募集资金将用于鄂尔多斯市骑士库布齐牧业有限责任公司骑士乳业奶牛养殖项目。该项目计划总投资40893.71万元，拟投入募集资金26135万元。

招股书及财报显示，骑士乳业盈利主要来源于牧业、乳业及糖业，2019年—2021年营收分别为6.36亿元、7.07亿元、8.76亿元，净利润分别为3741.18万元、2288.15万元、5572.72万元。报告期内净利润波动较大，主要系糖业板块毛利波动加大所致。2022年上半年，骑士乳业营收、净利分别增长8.65%、70.35%，公司三期牧场改建项目中的80位转盘挤奶厅投入运营，奶粉二期项目筹备工作启动，制糖工厂同时开始技改工作。

值得关注的是，骑士乳业业绩对财政补贴、税收优惠及大客户具有一定依赖性。2019年—2021年因享受农产品免征所得税政策等优惠，免所得税款占各期净利润的比例分别为32.04%、52.3%、31.19%，财政补贴占比分别为27.09%、50.23%、13.39%。报告期内，来自大客户蒙牛的收入占牧业板块收入的比例分别为87.34%、94.26%、93.31%，对浙江杭实善成实业有限公司销售额分别占糖业板块总收入的40.76%、36.91%、44.39%。